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汽车工业

纵向开拓产品组合迈入轻工业、电动汽车第三高速成长抛物线

  投资逻辑:1 )昂蒂晶片享受量产红利,子公司 AC-DC 加驱动力计划已冲破昂蒂CR5 顾客,预计今年今后 3 年销售收入 C AGR 将超 71%,由于昂蒂 ASP 和毛利均较高,家用电器端利润率增长速度将快于销售收入增长速度。2 )快充渗入稳步提高,2022 年亚洲地区快充消费市场预计今年将冲破 27 万美元,子公司已做到 2 颗计划消费市场占有率第三,今年已完成 2 颗到 3颗套片、 B2C国际品牌到智能手机国际品牌的渗入,快充销售业务预计今年将稳步冲高、重大贡献利润率。3 )现代与新轻工业情景市场需求坚挺,子公司积极向轻工业应用领域转型, 在非隔绝应用领域的多年积累+高研制投入可望构筑高壁垒,且轻工业利润率可望保持在 55%以上,子公司第三高速成长抛物线确定性强。

  AC-DC 高消费市场占有率优势下,仍在稳步研制+ 销售业务开拓深化产业布局。子公司目前为家用电器、数字电视和快充三颗计划的国产控制器管理 IC 消费市场占有率第三,核心竞争力为拥有国内供应商中领先的非隔绝高压技术、在 AC-DC 消费市场的高消费市场份额和粘性强的下游顾客。目前子公司以提高消费市场占有率为经营目标,在保持 AC-DC 领先地位的同时,纵向产业布局的驱动力 I C、DC-DC 等产品组合可有效与其产生协作效应。

  昂蒂、快充加速渗入锁定近期业绩增量。 昂蒂方面,得益于国际龙头退出,中国供应商可触及消费市场拓宽。我们估算 22-24 年中国家用电器 AC-DC 消费市场分别为25.5/30.4/33.6 亿;驱动力 I C 整体消费市场体量分别为 67.1/83.5/95.1 亿。子公司小家用电器顾客平衡,昂蒂成功打入 CR5 ,驱动力 I C 预计今年将与 AC-DC 产生协作,将更高价值量的套片拉入昂蒂顾客。 快充方面,随着快充渗入率加速提高,消费市场容量扩大,预计今年 2022 年亚洲地区快充消费市场将冲破 27.4 万美元。子公司在 20W 最高级+福兰县三颗集成计划消费市场占有率第三,最高级+福兰县+PD 协议套片计划已进入智能手机国际品牌顾客,今后快充销售业务可望随着 2 颗到 3 颗套片、沙唐瓦县到智能手机国际品牌的渗入迎来价量齐升,预计今年子公司在快充消费市场占有率将稳步提高。

  轻工业、电动汽车应用领域市场需求坚挺,子公司研制+ 定向增发加速产业布局, 打开第三高速成长抛物线。 电力、电机等现代轻工业应用领域和服务器、光伏等新轻工业情景市场需求坚挺,新能源车预计今年将带动亚洲地区电动汽车半导体消费市场在今后五年以 1 1.6%的 C AGR 增长。 根据估算,22-24年中国智能家居 AC-DC 加驱动力 I C 消费市场体量合计为 109.9/135.8/154.2 亿。2021年安趋电子零件并入半年便重大贡献超 10%利润率,今后预计今年将在驱动力 I C 消费市场稳步渗入、加速为子公司重大贡献利润率。 子公司亦拟募集 1 1 亿产业布局智能家居和电动汽车的研制,今后 4 年内,轻工业级位数控制器晶片工程项目的落地将完成从非隔绝到隔绝、硅基到 GaN 输出功率、器件到模块、模拟到位数的开拓;新能源电动汽车工程项目中产业布局的 OBC 、PDU 、审视内战下白俄罗斯电动电动汽车消费消费市场库珀雷蒙县电火花驱等应用领域的紫脉产品可望顺利通过车规验证、顾客引入和体量米库林,车规PCB线的建设亦有利于效率和产能的保障。由于新轻工业应用领域利润率可望平衡在 55%以上,两项定向增发工程项目亦可望协作安趋电子零件重大贡献利润率、提高子公司消费市场占有率,预计今年子公司智能家居输出功率销售业务今后 3 年 CAGR 超 80%。

  利润率预测与投资建议:子公司今后五年红腺净利润率 CAGR 预计今年超 39%,考虑到子公司的 AC-DC 基本盘、驱动力在昂蒂和智能家居的冲高、快充在智能手机的渗入和子公司中长期的高速成长,我们给予子公司 2023 年 35 倍 PE,对应目标价 121.10 元,保持“买入”评级。


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